一个拥有更加多样化的储备资产的世界会更好，但这一天不会很快到来，未来许多年美元可能将继续占据主导地位。

在市场燃起美联储加息有望很快结束的希望之际，强势美元出现了一些疲软迹象，但对美元上涨的抱怨之声依然不绝于耳。自2022年春季以来，作为全球储备货币的美元兑一篮子主要货币升值近12%，因此难免有人会问：为什么美国要把自己的货币政策强加给其他国家？如果世界上有不止一种占主导地位的货币，难道不是更好吗？

对以上两个问题的简短回答是：“不，不应该”和“对，是的”。一个拥有更加多样化的储备资产的世界肯定会更好，尤其是因为这将意味着民主制度和开放的资本市场将在全球经济中以某种方式繁荣起来。但这一天不会很快到来，我们可能会在很长一段时间内受制于美元的主导地位。

事实上，当前全球货币市场的结构确实具有一些关键优势。对美国来说，好处包括借贷成本更低、把金融制裁作为强有力工具、以及从持有美元现金的外国人那里获得相当于无息贷款的少量“铸币税”收入。

但这对其他国家也有好处。最重要的一个好处是，美元提供了一种可靠的储值方式，无论是体现在跨国公司账户中的美国国债，还是家庭咖啡罐里存放的一卷现金。占主导地位的货币促进了使用共同记账单位的多个司法管辖区之间的贸易。当危机袭来时，作为最后贷款人的美联储可以采取行动缓解关键司法管辖区流动性紧张的问题。

当然也有很多缺点。正如雷曼兄弟(Lehman Brothers)的倒闭所表明的那样，美国金融的不稳定几乎会立即传导到世界其他地区。在美元走强时期，企业用本币计算的利润偿还美元债务的成本会突然变得更高；由于大宗商品以美元计价，美元上涨会导致食品和能源进口价格上涨，导致通胀加剧。为了遏制资金外流，新兴市场央行也正被迫加息，加大了本国经济衰退的可能性。

因此，作为一种思维实验，让我们想象一个拥有好几种储备货币的世界会是什么样。目前全球各央行的外汇储备中有60%是美元，假设这些外汇储备变得更多元化，纳入了全球最大的经济体的货币，想想以美元、欧元、日元、人民币、印度卢比和巴西雷亚尔等额计价的资金流动和国际贸易会是什么样。

假设资金从一种主要货币流向另一种主要货币更多是基于贸易流动和经济周期等基本面因素，而不是出于贪婪或恐惧等情绪，那么随着储备货币种类的增多，储值需求对双边外汇流动的敏感性将大大降低。

回顾20世纪30年代的欧洲，当时英国、法国和美国都使用各自的货币来获得相对于对方的微弱优势，最终导致了萧条和战争，但这些货币都与黄金挂钩。

如今占主导地位的货币不再与黄金挂钩，而是取决于货币发行国的政治和制度信誉。即使美元不再能兑换成一种贵金属已经有很长时间了过去了，但美元仍是一种很有吸引力的货币，因为美国经济被视为具有弹性，美国的民主制度被认为是持久的，美国的法律和监管框架被认为是公平的。

欧元诞生仅20年，但显然已经正朝着类似的功能迈进。欧元的主要障碍是资本市场一体化程度不够高，以及缺乏足够的共同担保债务，因此无法创造一种可靠的安全资产，但这一天终究会到来。更加开放的日本经济将为日元创造类似的机会，中国、印度和巴西在政治和监管发展的过程中也拥有这样的机会。

目前一些关键新兴市场已经取得了进展。

为了限制本国货币的贬值幅度，一些独立性较高的央行很早就采取了加息行动，在面临美元升值的冲击时，更有效的宏观经济管理、灵活性更高的汇率政策和更发达的本地市场为它们提供了缓冲。例如，今年墨西哥比索兑美元是上涨的。一些观察人士指出，这次美元升值带来的危机证明了一件事：好的政策确实会带来更好的结果。

这是好消息。更好的消息是，提高一国货币作为储备货币吸引力所需的改革，也将改善一个国家的增长前景，并有助于加强全球市场的稳定性。

坏消息是，这样的变化不会轻易发生，也不会很快到来。事实上在不久的将来，各经济体更有可能陷入相互竞争的政治和贸易集团，这只会降低其货币作为储备货币的吸引力，因此在未来许多年里，我们将继续生活在一个美元占主导地位的世界中。

本文作者克里斯托弗·斯玛特(Christopher Smart)是巴林银行投资研究所(Barings Investment Institute)首席全球策略师和负责人，他曾在美国财政部和白宫担任经济政策高级官员。

标签: